Намаляване на рейтинга на Франция: Червена лампа за криза в Париж
Свен Р. Ларсън
S&P понижи кредитния рейтинг на Франция: Агенцията «се събуди» за фискалния хаос
В извънредно съобщение в петък, 17 октомври, S&P Global даде на Франция още едно понижаване на кредитния рейтинг. Съобщава «LeMonde»:
Рейтинговата агенция S&P (бивша Standard and Poor\\\’s) наказа политическия хаос в страната в петък, 17 октомври, когато агенцията обяви, че понижава рейтинга на Франция от АА- на А+.
Добрият френски вестник прави това по-сложно, отколкото трябва да бъде. Политическият хаос е основна причина, поради която френското правителство не може да спре собственото си фискално кървене. Ако финансите на френския публичен сектор бяха в добро състояние, Standard & Poor\\\’s щеше да се придържа към обичайния си график за кредитна оценка. Те със сигурност нямаше да издадат такъв вид извънкласно понижаване на кредита.
Ако има едно послание в действията на S&P, то е, че им е писнало от френската политическа безизходица. Колкото и да се опитват тези агенции за кредитен рейтинг да бъдат справедливи към правителствата, които оценяват, идва момент, в който тази справедливост вече не работи в полза на оценяваната страна.
Това е мястото, където сега е Франция – и френският политически елит е по-добре да се събуди и да помирише кафето.
Като човек, който е анализирал и писал за европейските публични финанси през последните 20 години, аз съм изненадан, че на S&P и другите рейтингови агенции им отне толкова време, за да издадат бележка «достатъчно вече». Сега, когато най-накрая е тук, от съществено значение е да разберем сериозността му и предисторията, която доведе Франция до този момент.
История на фискалната безотговорност във Франция
Франция има едно от най-известните правителства с дефицитни разходи в Европа.
- Както е обяснено на фигура 1а по-долу, през 2024 г. консолидираният бюджетен дефицит за целия френски публичен сектор е бил 10,2 % от общите разходи.
- Този брой включва всички нива на управление, от национално до общинско.
- На практика обаче целият дефицит е в бюджета, за който отговаря Народното събрание.
Има смисъл да се измерват бюджетните дефицити като дял от общите разходи. Той показва точно колко евро правителството е решило да похарчи над това, за което могат да платят приходите му. Въпреки че S&P използва по-мекото съотношение дефицит към БВП, тенденцията е почти същата.
Този десетилетен поток от червено мастило през държавната хазна сега започва да се проявява в цената на държавния дълг. Ако нещо трябва да изпрати голям червен флаг в Париж, това е повишение на разходите.
Преди да стигнем до там обаче, позволете ми да отбележа още една забележка защо можем да очакваме международните агенции за кредитен рейтинг да се откажат от Франция.
Трите фискални тенденции
- Първата тенденция (1995 г. – 2001 г.): Френското правителство всъщност успя да намали излишните си разходи. Когато през 2001 г. настъпи рецесията на хилядолетието, френските данъкоплатци покриват 97,50 евро от всеки 100 евро, които тяхното правителство харчи.
- Втората и третата тенденция (2001 г. – Голямата рецесия): След рецесията Франция се присъедини към повечето членове на еврозоната по това време в промяната на отношението си към фискалните правила на ЕС. Поради това по-спокойно отношение към фискалната отговорност, Франция навлезе в Голямата рецесия — началото на третата тенденция — заемайки 5,60 евро от всеки 100 евро държавни разходи. След няколко агонизиращи години с 12+ процентни дефицити (отново като дял от разходите), френското правителство успя да постави фискалната си къща на окуражаващ път към по-малки дефицити.
- Четвъртата тенденция (след 2020 г.): За съжаление, това подобрение на публичните финанси е резултат от дълга, бавна, но устойчива тенденция на повишаване на данъците. През 2007 г. общите данъци изискват 50,4% от френския БВП; десетилетие по-късно те се увеличават до 54,3%.
По-високите данъци оставиха незаличима следа върху френската икономика. Те значително затрудниха възстановяването на страната след пандемията от 2020 г. и принудителното й икономическо спиране. В резултат на това четвъртата тенденция на фигура 1б не е стабилно подобряване на публичните финанси на страната. Вместо това той показва две години на безмилостно влошаване:
- През 2023 г. данъчните приходи са платени само за 90,60 евро от всеки 100 евро държавни разходи;
- През 2024 г. този дял е спаднал до заеми от 89,80 евро.
Това е историята на френската фискална безотговорност, която S&P имаше предвид, когато издаде предупреждението си «стига толкова» на 17 октомври.
Рисковата премия и обвинението на пазара
Те не са единствените, които стигат до края на въжето с Франция. Фигура 2 показва TradingEconomics.com доходността на френските и германските 10-годишни държавни облигации през последните шест месеца. До септември двете доходности бяха по същество равни, дори показаха леко френско предимство, като доходността от време на време пада малко под германския.
Френско-германският марж на доходността е рискова премия, която инвеститорите в държавен дълг сега изискват, за да продължат да купуват френски държавен дълг. Прави впечатление, че тази премия се появи спрямо германския държавен дълг: политическото ръководство в Берлин напоследък не показа съвсем превъзходство, когато става въпрос за управление на публичните финанси.
Заедно с понижаването на рейтинга на S&P, тази рискова премия е категорично обвинение срещу некомпетентността на френското правителство или на следващите правителства.
Това е обвинение, повдигнато не от политици с идеологически дневен ред, а от свободния пазар и частния сектор.
Ако френският политически елит не се събере, не сформира устойчиво правителство и незабавно не започне фискална консолидация, тогава и Франция, и Европа ще бъдат принудени да преживеят отново фискалната криза отпреди 15 години.
Д-р Свен Р. Ларсън е работил като щатен икономист в мозъчни тръстове и като съветник на политически кампании. Автор е на няколко научни статии и книги. Неговите писания се концентрират върху социалната държава, как тя причинява икономическа стагнация и реформите, необходими за намаляване на негативното въздействие на голямото правителство.
